華爾街見(jiàn)聞

【鋁道網(wǎng)】期貨，英文里為future，是未來(lái)、將來(lái)的意思。在期貨的定義里，發(fā)現(xiàn)未來(lái)價(jià)格是其基礎(chǔ)功能之一。

由此可見(jiàn)，期貨很大程度上反映了未來(lái)的供求因素，是對(duì)未來(lái)價(jià)格的“猜想”。

與此同時(shí)，到期日交割的要求，使得期貨價(jià)格必然向現(xiàn)貨價(jià)格收斂并zui終歸于一致，從而使現(xiàn)貨市場(chǎng)的供需也對(duì)期貨價(jià)格發(fā)揮著舉足輕重的作用。 在市場(chǎng)分析和實(shí)際交易中我們經(jīng)常會(huì)發(fā)現(xiàn)： 多空雙方的觀點(diǎn)對(duì)峙，很大程度上可以為歸結(jié)為一方選擇了未來(lái)的預(yù)期，另一方選擇了當(dāng)下的現(xiàn)實(shí)。這種預(yù)期與現(xiàn)實(shí)之爭(zhēng)，不僅推動(dòng)了單邊行情的發(fā)展，也為期現(xiàn)套利、跨期套利、跨品種對(duì)沖等操作帶來(lái)了豐富的機(jī)會(huì)。 鋅礦山減產(chǎn)和復(fù)產(chǎn)的那些事兒 對(duì)鋅礦山減產(chǎn)的預(yù)期或者說(shuō)炒作，從2014年左右就已開(kāi)始，但受制于商品熊市的大背景而一路下跌。 第 一 2016年，樂(lè)觀預(yù)期VS暗淡現(xiàn)實(shí) 2016年初熊市結(jié)束后，國(guó)外礦山減產(chǎn)疊加國(guó)內(nèi)環(huán)保整頓導(dǎo)致中小礦山關(guān)停，鋅精礦供應(yīng)開(kāi)始出現(xiàn)緊張。在鋅錠未來(lái)將供不應(yīng)求的預(yù)期推動(dòng)下，鋅價(jià)走出了翻倍行情，成為有色金屬的明星品種。 但當(dāng)年實(shí)際的現(xiàn)貨市場(chǎng)卻遠(yuǎn)沒(méi)有如此樂(lè)觀。

由于前幾年庫(kù)存的存在，鋅精礦的供應(yīng)緊張并沒(méi)有傳遞到鋅錠市場(chǎng)，在2016年的大部分時(shí)間，鋅錠現(xiàn)貨相對(duì)于期貨處于貼水狀態(tài)。并且，由于期貨價(jià)格的過(guò)快上漲，不少下游企業(yè)對(duì)高價(jià)心生畏懼，采購(gòu)不積極，使得現(xiàn)貨一度出現(xiàn)銷(xiāo)售不暢的情況，記得當(dāng)時(shí)寧波地區(qū)貿(mào)易商的鋅錠庫(kù)存也一度要以低于上海的價(jià)格甩賣(mài)。 那時(shí)去下游企業(yè)調(diào)研，總會(huì)得到訂單減少、看空鋅價(jià)的反饋。不少工廠和貿(mào)易商執(zhí)著于現(xiàn)貨供需因素，看空的同時(shí)還去期貨市場(chǎng)做空，zui后落得虧損收?qǐng)觥?第 二 2017年，現(xiàn)貨緊缺VS復(fù)產(chǎn)預(yù)期 2017年后，鋅錠庫(kù)存得到了較好的去化，疊加冶煉廠被迫進(jìn)行的聯(lián)合檢修，使得國(guó)內(nèi)鋅錠庫(kù)存一路下降，出現(xiàn)了歷史低點(diǎn)，期貨倉(cāng)單也一度跌破1萬(wàn)噸，現(xiàn)貨市場(chǎng)明顯供不應(yīng)求。而可笑的是，市場(chǎng)此時(shí)卻過(guò)早轉(zhuǎn)到對(duì)礦山復(fù)產(chǎn)的炒作，從而對(duì)未來(lái)鋅價(jià)比較悲觀。 預(yù)期與現(xiàn)實(shí)的巨大差距，導(dǎo)致鋅市場(chǎng)在2017年年中出現(xiàn)了所謂的“逼倉(cāng)”行情，期貨當(dāng)月合約與次月合約價(jià)差一度高達(dá)1200點(diǎn)之巨，并zui終引發(fā)了鋅價(jià)的快速上漲，糾正了市場(chǎng)的悲觀預(yù)期。（詳細(xì)內(nèi)容可見(jiàn)前期文章） 第三 2018年，遲遲未兌現(xiàn)的供應(yīng) 在2018年的當(dāng)下，市場(chǎng)對(duì)鋅礦山增產(chǎn)的預(yù)期依然喧囂塵上，并在拋儲(chǔ)傳聞的帶動(dòng)下鋅價(jià)出現(xiàn)一波快速下跌，市場(chǎng)對(duì)鋅價(jià)十分悲觀。 曾經(jīng)的金屬市場(chǎng)明星品種，如今卻如過(guò)街老鼠一般人人喊打，買(mǎi)鎳空鋅、買(mǎi)鋁空鋅、買(mǎi)銅空鋅、買(mǎi)鉛空鋅……鋅的空頭顯得過(guò)分擁擠！ 而產(chǎn)業(yè)鏈的現(xiàn)實(shí)狀況卻再次展現(xiàn)出滯后性。

進(jìn)口鋅精礦的加工費(fèi)在2017年的基礎(chǔ)上再次下調(diào)，創(chuàng)出十年來(lái)的zui低值，顯示出礦山增產(chǎn)不如預(yù)期；國(guó)內(nèi)鋅錠庫(kù)存也日益逼近去年的低位；保稅區(qū)庫(kù)存雖然大幅高于去年水位，但當(dāng)前進(jìn)口仍處于虧損狀態(tài)；冶煉廠利潤(rùn)微薄，且前期采購(gòu)的鋅精礦處于浮虧狀態(tài)…… 礦山減產(chǎn)預(yù)期炒作了兩年才反映到精礦市場(chǎng)，第 三年才傳導(dǎo)到鋅錠市場(chǎng)；而礦山復(fù)產(chǎn)預(yù)期如今已有一年半左右時(shí)間，鋅精礦市場(chǎng)仍未出現(xiàn)確認(rèn)信號(hào)，更不要提鋅錠市場(chǎng)。 由此可見(jiàn)：預(yù)期如同孫悟空的筋斗云，可以一下子飛出十萬(wàn)八千里；而產(chǎn)業(yè)鏈的調(diào)整，不管是庫(kù)存的去化與積累，還是礦山的停產(chǎn)與復(fù)產(chǎn)，卻像唐僧西天取經(jīng)一般，只能一步一個(gè)腳印地慢慢來(lái)。當(dāng)前的鋅市場(chǎng)，預(yù)期面明顯飛的太快太遠(yuǎn)了。 鋁現(xiàn)實(shí)庫(kù)存與預(yù)期產(chǎn)能之爭(zhēng) 這兩年的鋁市場(chǎng)精彩紛呈，很大程度上歸功于現(xiàn)實(shí)庫(kù)存與預(yù)期產(chǎn)能之間的“掰手腕”。

第 一 2016年，低庫(kù)存VS復(fù)產(chǎn)預(yù)期 2016年上半年，鋁價(jià)從不足萬(wàn)元拉升到13000附近后，受制于以前的思維定勢(shì)，市場(chǎng)認(rèn)為在電解鋁產(chǎn)能大幅過(guò)剩的背景下，如此高的價(jià)格必然會(huì)引起停產(chǎn)產(chǎn)能的大量復(fù)產(chǎn)，從而打壓鋁價(jià)。因此市場(chǎng)對(duì)未來(lái)鋁價(jià)比較悲觀，期貨合約逐漸倒掛，遠(yuǎn)月明顯低于近月。 而現(xiàn)實(shí)是，在供給側(cè)改革的強(qiáng)力推動(dòng)下，部分停產(chǎn)產(chǎn)能確實(shí)淘汰退出，環(huán)保、資金、對(duì)價(jià)格持續(xù)性的擔(dān)憂等因素也阻礙了復(fù)產(chǎn)進(jìn)程，導(dǎo)致鋁錠社會(huì)庫(kù)存急劇下降到20萬(wàn)噸左右，創(chuàng)出有紀(jì)錄以來(lái)的歷史低點(diǎn)。 現(xiàn)貨市場(chǎng)的嚴(yán)重緊缺，不僅為期現(xiàn)套利、買(mǎi)近空遠(yuǎn)套利帶來(lái)巨大盈利，也zui終推動(dòng)期貨價(jià)格出現(xiàn)3000多點(diǎn)的上漲，糾正了市場(chǎng)的悲觀預(yù)期。 第 二 2017年，超高庫(kù)存VS限產(chǎn)預(yù)期 在高鋁價(jià)的刺激下，產(chǎn)業(yè)鏈調(diào)整的步伐逐步加快，并迅速積累起創(chuàng)紀(jì)錄的庫(kù)存水平。 但在政府強(qiáng)力清理違規(guī)產(chǎn)能和“2 26”城采暖季限產(chǎn)的預(yù)期下，市場(chǎng)對(duì)未來(lái)鋁價(jià)走勢(shì)過(guò)度樂(lè)觀，完全不顧超高庫(kù)存的現(xiàn)實(shí)，將鋁價(jià)推升到了17000上方。 現(xiàn)貨價(jià)格因此在較長(zhǎng)時(shí)間里大幅貼水于期貨價(jià)格，很多貿(mào)易商和專(zhuān)門(mén)套利機(jī)構(gòu)只是簡(jiǎn)單地持有現(xiàn)貨，并將空頭不斷移倉(cāng)，就能獲得不錯(cuò)的收益。（詳細(xì)行情可見(jiàn)前期文章） 但從絕  對(duì)價(jià)格來(lái)看，2016年8月出現(xiàn)歷史極低庫(kù)存20萬(wàn)噸時(shí)，鋁價(jià)才12000元上下；而2017年9月出現(xiàn)160萬(wàn)噸的超高庫(kù)存，并預(yù)計(jì)庫(kù)存可能突破200萬(wàn)噸時(shí)，鋁價(jià)卻輕松突破17000元。 兩相對(duì)比，充分展現(xiàn)了預(yù)期因素對(duì)期貨價(jià)格的主導(dǎo)作用。尤其是遠(yuǎn)月合約，在預(yù)期因素的推動(dòng)下可以上天入地，能在較長(zhǎng)時(shí)間里脫離現(xiàn)貨的束縛。此時(shí)按照現(xiàn)貨市場(chǎng)供需做期貨交易，就極容易犯下致命錯(cuò)誤。 錫 過(guò)剩現(xiàn)實(shí)VS減產(chǎn)預(yù)期 緬甸錫精礦的供應(yīng)減少已經(jīng)炒作了很久，盡管市場(chǎng)對(duì)此有強(qiáng)烈的預(yù)期，但由于前期錫礦庫(kù)存的存在和佤邦政府的拋售，錫精礦的供應(yīng)并未明顯下降。 數(shù)據(jù)顯示，國(guó)內(nèi)1-5月錫精礦進(jìn)口同比增長(zhǎng)，錫錠產(chǎn)量增加且現(xiàn)貨庫(kù)存充足，現(xiàn)貨價(jià)格也大幅貼水期貨價(jià)格。

因此，面對(duì)本周錫價(jià)的突然上漲，不少分析認(rèn)為脫離現(xiàn)貨供求的實(shí)際情況，難以持續(xù)；亦有報(bào)道稱(chēng)一些下游企業(yè)無(wú)法理解、接受這么高的價(jià)格。

滬錫指數(shù)走勢(shì)日線圖 回顧鋅和鋁的歷史行情我們可以看出，面對(duì)1809、1901這些遠(yuǎn)期合約，預(yù)期因素的重要性將遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于產(chǎn)業(yè)現(xiàn)實(shí)。在錫精礦供應(yīng)大幅下降的強(qiáng)烈預(yù)期下，過(guò)于糾結(jié)現(xiàn)貨庫(kù)存和期現(xiàn)價(jià)差將顯得不合時(shí)宜。 花堪折時(shí)直須折，莫待花落空折枝。 減產(chǎn)預(yù)期來(lái)臨時(shí)，要盡力把握做多時(shí)機(jī)，如果非要等到出現(xiàn)庫(kù)存大幅下降、現(xiàn)貨供應(yīng)緊缺的明確信號(hào)才去做多，可能彼時(shí)市場(chǎng)已經(jīng)轉(zhuǎn)向炒作礦山增產(chǎn)的下跌行情了。 當(dāng)然，如果擔(dān)心錫市場(chǎng)的流動(dòng)性，也可以采取套利的方式來(lái)把握未來(lái)的行情機(jī)會(huì)。畢jin，現(xiàn)實(shí)和預(yù)期的差距這么遠(yuǎn)，套利的機(jī)會(huì)和收益也就不會(huì)小。